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北京時間3月19日凌晨消息，華爾街日報中國實時報欄目周一文章稱，兩名經(jīng)濟學家指出，美國房地產(chǎn)市場崩潰之前曾有過的三個警示性信號已經(jīng)在中國出現(xiàn)，這意味著中國只有非常有限的時間來擺脫困境。

文章指出，在野村證券于上周六公布的一份報告中，經(jīng)濟學家張智威和陳家瑤指出，物業(yè)價格的上漲、杠桿化的快速積累和潛在增長率的下滑都可能導致系統(tǒng)性的危機。

這份報告引用凱斯席勒房價指數(shù)指出，美國的房價在2001年到2006年之間飆升了84%。而作為野村證券經(jīng)濟學家的張智威和陳家瑤對中國的官方指數(shù)提出了質(zhì)疑，并認為這組數(shù)據(jù)指出的2004年到2012年之間主要大城市房價113%的“良性增長”并不準確。他們認為，這個數(shù)據(jù)過于寬泛，包括了全國范圍內(nèi)老舊和低品質(zhì)的住房。與之相比，近期一份考慮到這種質(zhì)量差異的學術(shù)報告認為，僅2004年到2009年之間，中國房價的漲幅就已經(jīng)是250%。

張智威和陳家瑤在報告中寫道，“中國政府顯然已經(jīng)認識到房地產(chǎn)行業(yè)的風險，在過去多年推出了一系列逐漸收緊政策以控制物業(yè)價格的措施。市場的模式是，在緊縮政策推出之初下降，然后反彈，這意味著風險并沒有得到緩解。”依賴出售土地作為主要收入來源的地方政府可能在房地產(chǎn)開發(fā)商因為市場崩潰而受打擊時遭受同等的重創(chuàng)。這些問題會輕易地在銀行系統(tǒng)找到突破口——估算顯示，中國銀行業(yè)14.1%的流通貸款發(fā)放給了地方政府的融資平臺，6.2%授予了房地產(chǎn)開發(fā)商。

野村證券認為，中國還是有時間來避免系統(tǒng)性的金融危機，只要政府不畏懼馬上啟動政策緊縮。不過這一做法的代價將是2013年經(jīng)濟增長前景的受壓制——雖然最終的實際增長還是有望在2013年上半年達到8.1%，在下半年維持7.3%。報告強調(diào)，早期的緊縮可能引發(fā)可以控制的債務(wù)違約情況。

報告指出，另一個結(jié)果是繼續(xù)目前的寬松政策，實現(xiàn)超過8%的2013年經(jīng)濟增長，然后面對可能在2014年初就出現(xiàn)了市場崩潰。而這種崩潰將會很快蔓延到整個系統(tǒng)，迫使政府介入對銀行和地方政府進行救援，可能需要出售公共資產(chǎn)來解決混亂局面。

報告認為，最終導致中國出現(xiàn)危機可能性增加的因素是潛在增長率的下降。這并不是一個可以輕松計算的數(shù)字，它代表了經(jīng)濟在不產(chǎn)生額外通貨膨脹情況下可以實現(xiàn)的最大增長速度。即使是最樂觀的分析師也同意野村證券的判斷，包括適齡勞動人口數(shù)量的萎縮等等因素都造成了這個指標的下降。這使得中國決策者刺激經(jīng)濟增長的回旋余地相比過去大大減少。

張智威和陳家瑤指出，“金融危機通常跟隨技術(shù)革命和所謂的經(jīng)濟奇跡，因為投資者和決策者開始過高估計經(jīng)濟的潛在增長能力。決策者可能錯誤解讀潛在增長的結(jié)構(gòu)性放緩，將它視作周期性的現(xiàn)象，并試圖使用擴張性政策來刺激增長，這實際上為過熱和最終痛苦的調(diào)整埋下了種子。”